第四层：央行不是不让涨，而是“允许升，不鼓励追”

但注意，人民币可以涨，不等于可以非理性涨。9月19日召开的央行货币政策委员会三季度例会，首次在季度例会中提出，要防范外汇市场“羊群效应”和非理性预期自我强化。这句话不是随便说说的。

看10月26日的中间价就明白了。当天中国人民银行将美元兑人民币中间价设在6.7162，这是2023年2月以来最强的中间价。表面看，央行似乎也在顺应人民币上涨。但路透根据市场模型计算，当天市场预期的中间价应该比这一数字强471个基点。换句话说，如果完全按照市场供求和前一日汇率走势定价，人民币中间价本来应该更高；央行实际给出的价格反而明显偏弱。

这是一个非常重要的政策信号。央行并没有阻止人民币升值，却显然也没有希望市场把人民币快速推高。用六个字概括：允许升，不鼓励追。

为什么？原因很好理解。一个长期、缓慢、可控的人民币升值周期，能够给中国带来很多收益，因为人民币国际化需要一个至少长期稳定、具备一定升值信用的货币。如果人民币每年缓慢升值2%—3%，出口企业还有时间通过产品涨价、提高人民币结算比例、套期保值和调整供应链来消化。但如果半年突然升值10%，对于利润率只有几个百分点的制造企业来说，汇率本身就可能吞掉全部利润。

更重要的是，中国目前仍然需要提振国内价格和需求。过快的人民币升值会降低进口商品、能源和原材料价格，从而进一步压低国内价格水平。所以一个最符合中国利益的汇率状态，并不是人民币越贵越好，而可能是：人民币兑美元逐渐走强，但人民币对一篮子贸易伙伴货币不要快速升值。